公司公布2018年年报,归母净利同比增长14.7%,超市场及我们预期。公司2018年实现收入33.28亿元,同比增长18.8%;归母净利润7.48亿元,同比增长14.7%;合EPS为0.67元。其中2018年Q4单季实现收入9.88亿元,同比增长45.6%;归母净利2.56亿元,同比增长89.8%。2018年利润分配方案:每10股派发现金股利5元(含税)、送红股2股(含税)。
   
公司同时公告发行可转债用于收购千叶药包和回购。公司公告拟发行可转换债券5亿元,其中2.59亿元用于收购千叶药包75%股权,9000万元用于回购股份,其余部分用于补充流动资金。千叶药包主要产品是药用PVC硬片及药用包装瓶,客户主要是西南地区药企,2019-2023年合计业绩承诺1.18亿元,年均净利2361万元,收购对应市盈率为15倍。
   
烟标主业:受行业整体影响,Q4收入提速;创新性烟标产品持续放量。1)受益卷烟行业复苏,内生积极开发新客户。春节旺季较早,提前确认部分订单,2018年Q4收入增速大幅提升。2018年烟标主业量价齐升,烟标产品合并销售379万大箱,同比增长9.9%,合并收入27.58亿元,同比增长13.6%。2018年在原有客户基础上,累计中标产品规格68个,其中新开发设计产品13个,中标川渝中烟“天子”供应资格。2)开发新品种卷烟包装,把握卷烟消费趋势。公司把握卷烟行业细支烟及爆珠烟消费新趋势,积极开发创新产品。2018年生产细支烟烟标产品23.56万大箱,同比增长41%;生产爆珠烟烟标产品11.13万大箱,同比增长4%;新增中支烟烟标产品,销量4.91万大箱。创新产品类烟标合计收入3.16亿元,同比增长64.5%。
   
大包装:消费品包装收入大幅提升;并购千叶药包进入药包领域。1)消费品包装生产端搬迁与技改完成,客户持续开发,收入翻倍。2017年增资贵州西牛王注册资本至1亿元(原为6100万元),并对贵州西牛王厂区进行整体搬迁及技改。贵州西牛王依托贵州当地丰富的酒类、食品、药品生产企业资源,开拓、带动公司消费品包装业务发展。2018年非烟标消费品印刷包装业务收入8097万元同比增长137.3%。2)收购千叶药包进入药包领域。2018年我国医药包装市场规模将达到1068亿元,公司通过收购千叶药包大包装推进再下一城。千叶药包PVC硬片包装与公司原有PET基膜业务原材料协同,与贵州西牛王客户协同。通过收购千叶药包,公司将包装领域由烟草包装扩张至烟草+药品包装,市场空间大幅增加。
   
产业基金标的估值提升,投资收益增厚利润。2016年公司出资与天图投资共同设立总规模达8亿元的大消费产业基金,公司已累计出资2.5亿元。其中成都基金规模3亿元,已对外投资2.63亿元,前期完成对百果园、奈雪的茶、笑果文化(吐槽大会)等消费品牌企业。随投资标的估值提升,2018年Q4确认投资收益1.57亿元,大幅增厚公司业绩。
   
大包装受益行业整合,积极外延拓展;消费基金投资收益增厚业绩,大包装+大消费提供公司发展空间。伴随烟草行业复苏,烟标行业恢复增长,未来受益行业进一步整合,公司为烟标行业龙头依托外延扩张+内生创新产品,实现市占率不断提升。非烟标包装客户拓展、布局药包领域推进公司大包装战略落地。消费并购基金落地,精选投资标的,整合优质消费品标的;乳制品国内市场拓展顺利,国内外渠道共同推动;新型烟草技术研发储备不断推进。大包装+大消费双轮驱动提供公司成长空间。我们维持公司2019-2020年EPS分别为0.78元、0.90元的盈利预测,新增2021年EPS为1.04元的盈利预测(YoY16%/15%/15%),目前股价(11.03元)对应2019-2021年PE分别为14倍,12倍和11倍,维持增持!