并购提升烟标业务收入,卷烟行业承压影响烟标企业利润。
   
公司全年实现营业收入23.42亿元,同比增加5.51%;归属上市公司股东净利润5.67亿元,同比下降23.54%;归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润为5.55亿元,同比下降21.35%。收入增长一方面源于并购带来烟标销量和收入的提升,另一方面受益于基膜等业务的增长。净利润下滑主要由于下游客户降本增效导致烟标采购价格下降、毛利率下滑,以及对外投资收益减少等因素综合影响。卷烟企业利润承压,为改善经营业绩需要加强成本管控,导致烟标采购价格下行。公司2016年产品销售均价同比下降5.54%。与此同时,新增合并企业湖南福瑞复产初期固定成本较高,对烟标整体毛利率有一定拖累影响。此外,公司基膜业务处于成长初期,窗膜、牛奶等业务初期投入支出较多,拉低了主营业务的毛利率水平。我们认为烟草行业有望进入复苏阶段,随着烟草行业库存压力的减小,公司的全产业链和并购整合的优势将进一步凸显,烟标主业有望复苏好转。
   
多元化业务渐次落地,未来业绩贡献可期。
   
公司业务多元化稳健推进,非烟标消费品包装印刷业务(含药品包装、食品包装、酒类包装)实现营收2994万元,同比增长2.23%,营收占比1.28%;基膜产品实现外部销售金额1.08亿元,同比增长15.08%,营收占比4.61%。我们看好公司“印刷包装与大消费品产业双轮驱动”战略的发展前景。
   
盈利预测与投资建议。
   
预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为6.51/7.72/9.43亿元,分别对应21/18/15倍PE。我们看好公司主业复苏和多元化业务拓展,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示。
   
下游烟草行业景气情况对烟标产业有重要影响;原材料价格波动影响公司利润;新业务开拓效果存在不确定性。